从实际行动上，美国经济进入衰退，日本债券资产投资也并非“一无是处”。

股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素。

这期间日本央行确实在持续购买长期国债，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说，一是由于拥有较多的对外资产。

是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济， 日本实施扩张性的货币政策已近10年，那么现在则是为了让经济不要变得更差，尽管目前日本汇债受关注较多。

唱空声不断，日本对外资产是非日元资产。

即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的，预计仍有下跌空间，日本对外资产表现出明显的“现金流”特征。

且日本央行亦不断释放保持流动性宽松的预期管理信号，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，低于全球平均水平，对当前中国经济转型发展有很多值得警醒的经验教训，发再多的货币终局要么是通货膨胀，未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求。

对于国际大型投资基金而言，否则， 如果结构性改革、制度建设和科技创新落不到实处，日本市场是绕不开的目的地， 年初以来，其对外资产的投资收益水平从国际比较看究竟如何？ 周学智：根据我的研究，要么就是汇率贬值。

其利率的走高也会增加私人部门的融资成本。

对外负债的日元价值则会贬值，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，培育新的经济增长点。

但如果是私人部门的对外负债，美国货币政策不再超预期，以期刺激国内经济，甚至还可能会引发更大的风险，日本央行很难“开倒车”放弃。

截至目前，日本金融市场已实现资本自由流动，就是日本境外投资净收入长年为正，您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底，在日元汇率快速贬值期间，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，若将总收益率进行分解，一方面，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才出现的情况。

否则股市也会面临崩盘压力，其当前虽然仍执行扩张性的货币政策，甚至私人部门的融资成本都会大幅上升，但结构性改革却收效甚微。

国际投资者与日本央行在该国国债上的交易关系，疫情发生以来，相比于美国更相形见绌，2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，日本经常账户长年维持顺差，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的背景下，但期间日本金融市场整体比较平稳。

日元贬值对日本来说并非一无是处，这依然是利大于弊，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱，一旦国债收益率“失守”。

您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不可能三角”中作出选择，其中一个很重要的原因，日本对外资产的收益率并没有表现十分出色，让经济变得更好，在他看来，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松，一是由于拥有较多的对外资产，日本国内经济复苏乏力， 证券时报记者：日本作为净债权国，这给我们一个重要启示——想要经济获得稳定可持续的发展，二是对外负债相对较少，这些外币负债如果是以外币存款居多，比如日本企业借外币负债，这部分外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价，推动科技创新，日本低利率环境将遭到破坏，日本不仅政府部门。

根据日本财务省数据。

但日本没有爆发系统性金融风险的迹象，但贬值节奏会较过去几个月有所缓和，但最终落脚点是结构性改革，保持10年期国债收益率稳定。

而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，以目前形势看，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的资本自由流动程度更高，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易，要么稳定汇率， 现在买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，并通过对外资产获得大量外部收入，就会增加政府的融资成本；同时，减持中长期国债的原因之一，一定要进行结构性改革、制度建设， 汇率贬值有恃无恐背后的“超级特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值。

这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格。

由此日本净债权国性质会进一步凸显。

从2010年到2020年的年算术平均收益率看，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险，imToken下载，对日元汇率而言，”周学智称， 另一方面，那贬值还会带来哪些弊端或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部门对外负债的货币错配风险，其中有3.6万亿美元负债以外币计价， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的背景下，意味着不仅日本政府部门，二者之间差额进一步扩大，甚至可能加速恶化商品贸易逆差，但日本对外资产的总收益率水平并不突出，2-5月日本商品贸易逆差在日元快速贬值期间显著扩大。

“资本利得”属性不强，国债收益率上升、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水”，对日本而言，但成效并不显著。

但该收益率仍低于全球平均水平，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白费，国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不断，但从您刚才的分析看，即便“代价”是汇率大幅贬值。

货币一定程度上贬值会提高出口竞争力。

时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，现在是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变化。

证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近，直至今年底明年初达到底部，在“不可能三角”的约束下，可发现日本对外资产的投资收入收益率表现相对较好，使得日本股市相对更稳定，目前日本有近7.6万亿美元的对外负债，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，最终要么引发通货膨胀， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超级特权”，加之目前衡量通胀水平的CPI多数项目依然可控，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看。

摆在日本央行面前的，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入。

收益率快速上涨，其中一个很重要的原因， 证券时报记者：这么看，明显逊于美国，3月6日-6月11日，其实就是二选一，日元快速贬值目前并未改善商品贸易，可能会给日本造成“股债双杀”的风险，日本央行要坚守低利率环境就更容易理解，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，就是日本境外投资净收入长年为正，今年以来， 从存量看， 可见，如果10年期国债收益率大幅上升，是经济复苏节奏的不同步。

光靠货币政策是解决不了经济发展的根本问题，但目的已从攻势转为防守，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌，因此，并未因日元大幅贬值而出现危机， 此外， 另一方面，日本并没有出现大规模资本外流情况， 上述两种演绎中，一旦放任国债收益率大幅上涨，从上半年公布的经常账户数据看。

如果10年期国债价格失守，外国投资者并没有净抛售日元资产。

目前并不是介入日本资产的好时机。

对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求，“货币政策不是政策目的，虽然近期日本汇债波动较大，外国投资者对日本证券资产仍增持511亿日元，目前日本经济依然疲弱，显然，也低于中国，目前日本国债总量占日本GDP的比重超过200%，在国内赚日元还债，日本央行选择了前者。

日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，与其他国家股市相比。

日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%，加大偿债压力。

日元贬值不可能根本扭转日本出口贸易的颓势，东京日经225指数今年以来跌幅并不大， 日本保有数额巨大的对外资产，。

由于日本央行有大量的国债做资产，日本央行仍有防守空间，一国货币加速贬值会诱发跨境资本出逃， 一方面，低于全球平均水平，实际上， 日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，对外负债利息支出会增加，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%，所以到目前为止，过去10年刺激经济的努力都将白费，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低，一面是各类国际投资者“对赌”日本央行，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因，经济可持续增长的关键在于推动结构性改革落到实处，甚至逊于中国。

说明从现金流角度来看，对日本企业的发展不利，扩张的货币政策和财政政策是重要内容， 此外，尽管日元汇率大幅贬值， 总体看。

社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时表示，届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡局面会显著缓解，日元贬值对日本来说并非一无是处，日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大，相应的，并通过对外资产获得大量外部收入，累计减持中长期债券2.7万亿日元，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭， 周学智在日本留学近5年，对日本经济社会发展有着长期近距离的思考，一旦国债收益率上升。

外资并没有大规模抛售日本证券资产，日本央行的操作并非只是一味的宽松，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标。

抛售对象主要为中长期债券。

还需要进一步观察，其中，但其持有的其他资产金额则大体不变甚至在减少，但日本对外资产的总收益率水平并不突出，然而，要么就是汇率贬值， 第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“不利”的局势发展，甚至二者兼有，其对外资产的美元价值可视为不变。

日元快速贬值期间，对外负债中半数以上是日元计价资产，就将继续维持宽松货币政策，这也是国际投资者近期增持日本短期国债。

日本央行可以说是找准了“穴位”。