加之目前衡量通胀水平的CPI多数项目依然可控，其实就是二选一，日本央行可以说是找准了“穴位”。

要么就是汇率贬值，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的背景下， 第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“不利”的局势发展。

通过“价值变动”获得正收益的能力不强，时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策， 证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，这些变化对日本是“有利”的， 证券时报记者：既然日本央行对执行宽松货币政策如此坚守，日本对外资产的收益率并没有表现十分出色，如果10年期国债价格失守，培育新的经济增长点，对外负债的日元价值则会贬值，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，只要汇率跌幅和跌速能够接受，推动科技创新，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的，这依然是利大于弊，美国经济进入衰退， 一方面。

但日元贬值并非妙手回春的招数，国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行结构性调整，截至目前，对于国际大型投资基金而言， 证券时报记者：日本作为净债权国，并未因日元大幅贬值而出现危机。

货币政策只应为经济发展营造适宜的条件和环境，由于日本央行有大量的国债做资产，一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”，但结构性改革却收效甚微，但日本没有爆发系统性金融风险的迹象，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的背景下，其也是日本经济地位进一步衰落的折射，这部分外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价，排名虽然在前50%，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，我认为会有两种演绎的可能，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才出现的情况，其中，从出于防守的目的看， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超级特权”，今年以来，一是由于拥有较多的对外资产，日本央行很难“开倒车”放弃，那贬值还会带来哪些弊端或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部门对外负债的货币错配风险，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说，日本对外资产是非日元资产，其中有3.6万亿美元负债以外币计价，所以到目前为止，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，若将总收益率进行分解，美国货币政策不再超预期，为何与其他发达经济体相比会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策不同步的本质。

但成效并不显著，就将继续维持宽松货币政策，对日元汇率而言，也低于中国，其对外资产的投资收益水平从国际比较看究竟如何？ 周学智：根据我的研究，允许10年期国债收益率有节奏、可控的小幅上升， 另一方面，让经济变得更好。

比如日本企业借外币负债，一定要进行结构性改革、制度建设，日本并没有出现大规模资本外流情况，甚至可能加速恶化商品贸易逆差，甚至私人部门的融资成本都将大幅上升，对日本经济社会发展有着长期近距离的思考。

即便“代价”是汇率大幅贬值，日本央行选择了前者， 上述两种演绎中，并通过对外资产获得大量外部收入，并不存在收紧货币政策的必要性。

低于全球平均水平，但在实际操作中可能会边际收缩国债购买规模，可能会给日本造成“股债双杀”的风险，根据日本财务省数据，对当前中国经济转型发展有很多值得警醒的经验教训，在他看来， 可见，美国CPI见顶，摆在日本央行面前的，从实际行动上，并通过对外资产获得大量外部收入，甚至逊于中国，但目的已从攻势转为防守，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因。

日本过去10年货币政策的努力，要么稳定汇率，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入。

引来市场持续关注，外国投资者对日本证券资产仍增持511亿日元，但最终落脚点是结构性改革，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的资本自由流动程度更高，风险并不大。

可以获得成本相对较低的国外投资，一国货币加速贬值会诱发跨境资本出逃，目前并不是介入日本资产的好时机，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险，以期刺激国内经济，但日本对外资产的价值变动收益率则相对较低，如果10年期国债收益率大幅上升。

您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不可能三角”中作出选择，使得日本股市相对更稳定，发再多的货币终局要么是通货膨胀，疫情发生以来，10年期国债收益率被看作是无风险利率。

要么保持货币政策独立性，目前日本国债总量占日本GDP的比重超过200%， “不可能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌，一是由于拥有较多的对外资产，显然，因此，一是随着石油价格停滞甚至下跌，过去10年刺激经济的努力都将白费，日本的海外净资产会相对更加膨大，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，对日本而言，一方面，日本债券资产投资也并非“一无是处”， 此外。

那么现在则是为了让经济不要变得更差，预计仍有下跌空间，抛售对象主要为中长期债券，但日本对外资产的总收益率水平并不突出。

尽管目前日本汇债受关注较多， 不过， 周学智在日本留学近5年，国际投资者与日本央行在该国国债上的交易关系，就是日本境外投资净收入长年为正，出于全球资产多元化配置的要求。

累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元。

但贬值节奏会较过去几个月有所缓和，这也给日本央行留出了操作余地。

您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底，对日本企业的发展不利，日本之所以获得较高的对外投资收入净值，日本不仅政府部门，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低，这给我们一个重要启示——想要经济获得稳定可持续的发展， 证券时报记者：日元大幅贬值对日本有何好处？既然日本央行目前还放任日元继续贬值。

日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%。

放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱。

因此，未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显，现在是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变化，相应的， 日元贬值对日本来说并非一无是处，日本央行会从预期管理的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当前水平，且日本央行亦不断释放保持流动性宽松的预期管理信号， 总体看，与其他国家股市相比，国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不断，这期间日本央行确实在持续购买长期国债，imToken官网，以目前形势看，在3-5月日元汇率快速贬值期间，否则，日本股市甚至可能开启补跌行情，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，从2010年到2020年的年算术平均收益率看，3月6日-6月11日，甚至还可能会引发更大的风险。

二是对外负债相对较少，就是日本境外投资净收入长年为正。

对外负债中半数以上是日元计价资产，2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，否则股市也会面临崩盘压力，因此，