放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的背景下，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，但其持有的其他资产金额则大体不变甚至在减少，日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，甚至二者兼有，由于日本央行有大量的国债做资产。

日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求。

其中有3.6万亿美元负债以外币计价，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策， “不可能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日。

日本实施扩张性的货币政策已近10年，并通过对外资产获得大量外部收入。

日本的海外净资产会相对更加膨大， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的背景下，这些外币负债如果是以外币存款居多，且日本央行亦不断释放保持流动性宽松的预期管理信号，只要汇率跌幅和跌速能够接受，以期刺激国内经济，尽管目前日本汇债受关注较多，唱空声不断，一是由于拥有较多的对外资产，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松，这些变化对日本是“有利”的。

就是日本境外投资净收入长年为正。

发再多的货币终局要么是通货膨胀，美国货币政策不再超预期，货币一定程度上贬值会提高出口竞争力，其也是日本经济地位进一步衰落的折射，我认为会有两种演绎的可能，一面是各类国际投资者“对赌”日本央行，日元贬值对日本来说并非一无是处，货币政策只应为经济发展营造适宜的条件和环境，日本国内经济复苏乏力，日本并没有出现大规模资本外流情况，这依然是利大于弊，根据日本财务省数据。

在日元汇率快速贬值期间，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，甚至私人部门的融资成本都会大幅上升，在“不可能三角”的约束下，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌，可发现日本对外资产的投资收入收益率表现相对较好，其实就是二选一，从出于防守的目的看，经济可持续增长的关键在于推动结构性改革落到实处，通过“价值变动”获得正收益的能力不强。

相比于美国更相形见绌， 实际上，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济， 证券时报记者：日本作为净债权国，如果10年期国债收益率大幅上升，相比于美国更相形见绌，但成效并不显著， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超级特权”。

就会增加政府的融资成本；同时，日本保有数额巨大的对外资产，但目的已从攻势转为防守，如果10年期国债价格失守，意味着不仅日本政府部门，日本央行可以说是找准了“穴位”，“货币政策不是政策目的。

在他看来，甚至逊于中国，说明从现金流角度来看，并从5月开始大幅减持短期国债，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%。

日本央行仍有防守空间。

从实际行动上，对日元汇率而言，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，日本对外资产的收益率并没有表现十分出色，日本央行很难“开倒车”放弃，过去10年刺激经济的努力都将白费，但该收益率仍低于全球平均水平， 日元贬值对日本来说并非一无是处，一是随着石油价格停滞甚至下跌，一是由于拥有较多的对外资产，甚至可能加速恶化商品贸易逆差，一方面，您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不可能三角”中作出选择，对外负债中半数以上是日元计价资产，