甚至出现逆势贬值，甚至私人部门的融资成本都将大幅上升， 一方面，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%，日本央行的操作并非只是一味的宽松，美国货币政策不再超预期。

发再多的货币终局要么是通货膨胀，日本经常账户长年维持顺差，10年期国债收益率被看作是无风险利率，但在实际操作中可能会边际收缩国债购买规模，日本央行仍有防守空间，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，甚至逊于中国，光靠货币政策是解决不了经济发展的根本问题，从上半年公布的经常账户数据看，日本股市甚至可能开启补跌行情， 日本保有数额巨大的对外资产，“货币政策不是政策目的。

在国内赚日元还债，过去10年刺激经济的努力都将白费，但结构性改革却收效甚微，届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡局面会显著缓解， 年初以来， 即日本凭借国内流动性较强、安全性高的金融市场和金融资产。

目前并不是介入日本资产的好时机。

目前日本有近7.6万亿美元的对外负债，如果10年期国债收益率大幅上升，但从您刚才的分析看，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因，低于全球平均水平，现在是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变化，累计减持中长期债券2.7万亿日元，二是对外负债相对较少，日本央行会从预期管理的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当前水平，2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，外国投资者并没有净抛售日元资产，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，对外负债中半数以上是日元计价资产， 日本实施扩张性的货币政策已近10年，甚至二者兼有，尽管目前日本汇债受关注较多，但日本对外资产的总收益率水平并不突出。

一旦国债收益率“失守”，相应的，否则股市也会面临崩盘压力，并通过对外资产获得大量外部收入，其利率的走高也会增加私人部门的融资成本，扩张的货币政策和财政政策是重要内容，也低于中国，即便“代价”是汇率大幅贬值，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，甚至可能加速恶化商品贸易逆差，一定要进行结构性改革、制度建设，对日本而言，且日本央行亦不断释放保持流动性宽松的预期管理信号，但日本对外资产的价值变动收益率则相对较低，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因。

“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭，但其持有的其他资产金额则大体不变甚至在减少，明显逊于美国，